分銷、設(shè)計(jì)高成長(zhǎng)超預(yù)期，重申增持評(píng)級(jí)

7 月 27 日公司發(fā)布半年報(bào)，高于市場(chǎng)預(yù)期。2018H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18.95 億元，同比增長(zhǎng) 107%；歸母凈利潤(rùn) 1.56 億元，同比增長(zhǎng) 165%；剔除公司 2018年限制性股票股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.67 億元，同比增長(zhǎng) 355%。上半年，公司的分銷業(yè)務(wù)收入 14.78 億元，因公司開拓新客戶和元件漲價(jià)同比增長(zhǎng) 142%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入 4.18 億元，因新產(chǎn)品陸續(xù)推出而同比增長(zhǎng) 38%。公司作為優(yōu)秀的 IC 設(shè)計(jì)和分銷廠商，未來(lái)有望受益于國(guó)產(chǎn)芯片的進(jìn)口替代，預(yù)計(jì) 18-20 年 EPS 分別為 0.90 元、1.21 元、1.52 元，目標(biāo)價(jià)為 40.50~45.00 元，重申增持評(píng)級(jí)。

深化 IC 設(shè)計(jì)布局，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司通過分銷業(yè)務(wù)準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)需求，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司不斷加大芯片設(shè)計(jì)的研發(fā)，建立以客戶需求為導(dǎo)向的研發(fā)模式，上半年研發(fā)投入 0.66億元，同比增長(zhǎng) 51.97%，在設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)銷售收入占比為 12.17%。18 年上半年設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入 4.18 億元，同比增長(zhǎng) 38%。公司的電源管理、射頻芯片均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售， MEMS 芯片已經(jīng)成功導(dǎo)入客戶，直播衛(wèi)星芯片在技術(shù)上處于領(lǐng)先的地位，寬帶載波芯片已成功流片。

行業(yè)有政策扶持，有望受益于國(guó)產(chǎn)化替代

公司設(shè)計(jì)的 TVS、電源管理、MOSFET 芯片領(lǐng)域目前仍是國(guó)際廠商主導(dǎo)，但公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的突破，擁有了良好的客戶積累，未來(lái)也將逐步完成國(guó)產(chǎn)化替代。隨著下游消費(fèi)電子市場(chǎng)的發(fā)展，以及國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的政策推動(dòng)，公司也有望乘著東風(fēng)駛向海外。

擬收購(gòu)豪威科技與思比科，領(lǐng)跑 CIS 芯片設(shè)計(jì)

公司于 2018 年 5 月 15 日發(fā)布公告，停牌籌劃收購(gòu)北京豪威與思比科公司的股權(quán)的事項(xiàng)，目前仍處于停牌階段，收購(gòu)方案尚未公告。北京豪威主營(yíng)業(yè)務(wù)為圖像傳感器芯片，曾為蘋果 iphone 多款手機(jī)供應(yīng) CIS 傳感器。根據(jù)公司 7 月 31 日公告，北京豪威的 100%股權(quán)估值為 141 億元，若收購(gòu)?fù)瓿?，公司的收入和利?rùn)規(guī)模將再上一個(gè)臺(tái)階。

看好公司 IC 設(shè)計(jì)成長(zhǎng)性，維持增持評(píng)級(jí)

由于公司分銷和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)今年上半年新客戶和新品拓展超預(yù)期，我們將公司的盈利預(yù)測(cè)由 18-19 年歸母凈利潤(rùn)由 2.45 億元、3.17 億元調(diào)整為 4.10、5.52、6.93 億元。不考慮收購(gòu)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018 年 PE 為 42 倍。行業(yè)平均估值為 46 倍，考慮公司規(guī)模較大且有資本注入預(yù)期，我們給予公司估值為 18 年 PE 45x-50x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 40.50~45.00 元，重申增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)有可能終止；電子元器件行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,存在技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。

2018-08-01  來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊

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